一、核心观点
到年初12月底，我们定义的零售指数为2.16%，跑赢沪深300和新零售指数(-13.11%)。零售行业的整体表现符合PE的变化趋势。本月PS和PB整体保持稳定，PE继续下降。12月出现一定反弹，高于历史平均水平，之后处于低估值区间。主要原因是许多公司的利润降至负值并保持不变，影响了加权平均后行业的整体PE水平。目前零售行业处于低配置状态，未来还需要增加。
从政策来看，12月的中央经济工作会议强调提振信心，促进经济改善和高质量发展。强调把扩大内需作为首要任务，把恢复消费放在首位。在地方层面，北京启动新一轮商圈转型升级行动计划，加强政策支持，助力建设国际消费中心城市；上海发布《上海时尚消费品产业高质量发展行动计划》，推动消费领域创新。四季度进入消费行业传统旺季，叠加新年、春节的临近，以及疫情政策的变化，消费零售可能呈现回暖趋势。
从行业来看，截至11月，受疫情影响，整体出行流动性有限，消费场景受到影响，连锁压力符合预期。12月份以后，疫情政策发生变化，国家关注消费活力的恢复，所以消费零售额回升。随着国家政策的发布和对未来的预期，我们相信消费市场和环境在压缩后会继续回暖。12月临近传统节日和店庆，春节时间较早。提前准备年货等消费机会在增加，消费情绪可能进一步上升。所以我们预计2022年底在假期的推动下会有好转的迹象，但是目前的消费市场环境和政策环境还是不如前几年。随着我国疫情控制政策的放开，国内经济正逐渐回归早期增长轨道，居民消费信心和国内消费市场活力稳步恢复，2022年社会消费增速将进一步接近疫情前水平。
从市场来看，结合2021年全年和2022年前三季度的表现，消费品零售行业正逐渐走出疫情，处于复苏状态。但归母净利润和扣非归母净利润业绩相对承压，公司盈利能力有待进一步提升。我们覆盖线上电商、线下超市、商场、专业连锁等渠道，以及化妆品、个人护理等品牌，共计100家上市公司，形成了零售行业。国家统计局发布最新社会消费品零售数据。截至2022年11月，社会消费品零售总额3.86万亿元，同比名义下降5.9%。其中，限额以上消费品零售额1.56万亿元，同比下降5.8%；汽车以外消费品零售额3.48万亿元，同比下降6.1%。12月疫情政策放开，线下市场渠道逐步恢复，客流逐步恢复，新零售行业的挤压将得到一定程度的缓解。在春节等未来节假日的带动下，预计消费零售行业将有较好表现。
二。投资建议
保持全渠道分配逻辑不变。建议重点关注彩虹百货、王府井(行情600859，诊断)、永辉超市(行情601933，诊断)、家家悦(行情603708，诊断)、红旗连锁(行情002697，诊断)、华致酒行(行情300755，诊断)等零售渠道以及上海家化(行情600315，诊断)、珀莱雅(行情603605，诊断)、生活消费品等
三。风险警告
疫情防控程度不及预期的风险；消费者信心不足的风险。
